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谁能想到，头顶“智驾芯片第一股”光环的地平线，上市刚满一年就彻底“翻车”。
上市前，它狂赚23亿，估值飙到千亿，小米、吉利、腾讯纷纷追投，创始人余凯被捧为“国产智驾芯片救星”。
可上市后，画风突变，一年巨亏超百亿，研发投入吞掉全部营收还不够，曾经的核心大客户集体“变脸”，股价暴跌超60%。
明明是风口上的赛道，明明手握一手好牌，这家公司为何上市就“原形毕露”？
01/踩准时机
说实话，地平线上市前的23亿盈利，确实让不少投资者眼红，也让它坐稳了“国产智驾芯片一哥”的位置。
创始人余凯，能把地平线做到上市，他的履历确实够亮眼。
据公开报道，余凯出身百度，曾是百度深度学习研究院的院长，算是国内AI领域的早期玩家。
2015年，他从百度离职创立地平线，早期同时布局汽车芯片和物联网芯片两大业务，而真正让他出圈的，是一次“赌对了”的选择。
2019年之前，地平线在车规级芯片领域一直举步维艰，甚至一度靠物联网芯片的现金流维系生存。
当时低阶智驾市场被以色列的Mobileye垄断，合资车企根本不愿接纳国产芯片，回款周期长达五年以上，对一家创业公司来说，根本耗不起。
转折点出现在2019年，长安汽车急需一款性价比高的本土智驾芯片，而地平线是当时唯一能实现量产的本土厂商。
有业内人士透露，余凯当时考虑了整整一个月，才敢答应长安的合作意向，这既是机遇，也是孤注一掷的赌博。
为了拿下订单，地平线的研发团队24小时待命，用“保姆式服务”弥补硬件性能的差距，最终成功将征程2芯片搭载在长安UNI-T上，这款车上市9个月销量突破10万辆，地平线也一战成名。
紧接着，地平线又抓住了理想汽车的机遇。
2021年，理想ONE急需一款适配的智驾芯片，地平线主动让出大量利润，将开发周期从行业普遍的1-2年压缩到8个月，成功拿下订单。
理想ONE的爆火，让地平线彻底打开市场，此后又牵手大众集团，成立合资公司，获得巨额授权收入。
据招股书显示，2021年至2023年，地平线的营业收入从4.67亿元暴涨至15.52亿元，年复合增速达82.3%，2023年更是实现盈利23亿。
这一时期，智驾行业处于快速扩张期，国产替代需求强烈，再加上长安、理想、大众等大客户的加持，以及资本的疯狂追捧，地平线的业绩一路高歌猛进，看似前途无量。
但很少有人注意到，这份亮眼业绩的背后，隐藏着两大致命隐患：过度依赖大客户，以及盈利质量极低，所谓的23亿盈利，有很大一部分来自合资公司的授权收入和政府补贴，并非核心业务的持续盈利。
02/为何上市就变脸？
上市之后，地平线的“好日子”戛然而止，巨亏百亿的背后，本质上是有人悄悄抽走了它赖以生存的“氧气”，大客户不稳定，再加上行业竞争白热化，曾经的优势彻底变成了劣势。
据新浪财经报道，地平线的营收几乎完全依赖汽车解决方案，2025年汽车解决方案收入占总营收的94.6%，而非车解决方案占比仅5.4%。
更关键的是，它对前几大客户的依赖度极高，从招股书来看，2021年至2024年上半年，前五大客户收入占比始终在53.2%至77.9%的高位徘徊，最大客户占比最高达到37.6%。
上市后，这种依赖的风险彻底爆发，对比2025年中报与2024年同期数据，曾在2024年上半年贡献37.62%营收的第一大客户，2025年同期占比骤降至11.16%。
而2024年上半年占比22.85%的第二大客户，2025年同期更是跌至1.03%，大客户的“变脸”，直接导致地平线的营收增速放缓，而研发投入却在疯狂飙升。
除了大客户依赖，行业竞争的内卷，更是让地平线雪上加霜。
智驾芯片赛道的风口，吸引了华为、英伟达、高通等巨头入局，形成了“一超两强”的格局，英伟达占据近一半市场份额，地平线与华为的差距仅0.85%，竞争异常激烈。
说实话，地平线的核心优势的是“软硬一体”和快速响应能力，但在绝对的技术和资金实力面前，这种优势逐渐被稀释。
华为凭借鸿蒙生态和整车合作优势，快速抢占中高阶智驾芯片市场，英伟达则凭借强大的算力，垄断了高端车型市场，高通也在加速布局舱驾融合芯片，挤压地平线的生存空间。
更关键的是，不少车企开始自研智驾芯片，比如理想的神玑芯片、小鹏的Orin芯片，直接减少了对第三方芯片厂商的依赖，这对地平线来说无疑是雪上加霜。
另外，智驾行业的降温，也让地平线的日子不好过。
2025年以来，国内汽车市场增速放缓，车企纷纷降本增效，智驾芯片的采购预算被压缩，不少车企开始选择性价比更高的方案，地平线的定价优势不再明显，订单量出现下滑。
一边是大客户流失，一边是巨头挤压，地平线的营收增长乏力，而亏损却在持续扩大。
03/盈利模式失衡
很多人会问，为什么很多公司上市就“变脸”？
据2025年年报显示，地平线全年研发开支达51.5亿元，同比增长63.3%，占营收的比重高达137%，也就是说，赚100块钱，要花137块钱在研发上。
创始人余凯在业绩会上表示，这是主动的战略选择，投入主要倾斜至云端AI训练、新一代BPU“黎曼架构”等领域，试图打造技术代差。
但问题在于，研发投入的回报周期太长，而上市后的资本压力，根本不给地平线足够的时间。
作为“智驾芯片第一股”，资本市场对它的预期极高，要求它持续高增长、快速实现盈利。
可智驾芯片行业本身就是重资产、高投入的赛道，一款芯片的研发周期需要3-5年，投入动辄数十亿，短期内很难看到回报。
据公开数据显示，2025年地平线车载芯片方案总出货量达401万套，同比增长38.8%，但单车价值量的提升，并没有带来盈利能力的改善。
毛利率虽然维持在64.5%的高位，但研发费用、销售费用的激增，直接吞噬了全部利润，导致经调整经营亏损从15亿元扩大至23.7亿元，若加上资产减值等损失，全年巨亏超百亿。
除此之外，“第一股”的光环，还让地平线陷入了“盲目扩张”的误区。
上市后，地平线急于扩大市场份额，不断推出新的芯片产品，布局云端AI、舱驾融合等领域，导致资金分散，研发精力不足。
同时，为了维持市场地位，它不得不持续让利车企，压缩自身利润空间，进一步加剧了亏损，这种“高研发、低回报、高让利”的模式，一旦资金链出现问题，很容易陷入困境。
04/还有转机吗？
从盈利23亿到巨亏百亿，地平线的“变脸”，不是偶然，而是行业规律、自身短板和资本压力共同作用的结果。
据余凯透露，地平线计划2026年推出舱驾融合全车智能体芯片及全车智能体OS，试图抢占座舱域控芯片市场，打破高通的垄断
同时，推动端到端城区NOA方案向10万元级市场下沉，扩大出货量，这些动作能否帮助地平线扭转亏损局面，目前还很难说。
其实，地平线的困境，也是整个国产智驾芯片行业的缩影。
一边是巨头挤压，一边是研发高投入，一边是盈利难，国产智驾芯片厂商想要突围，难度极大。
地平线作为“第一股”，它的每一步动作，都备受行业关注。
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